( 二 ) 需求侧:量价齐升，多点开花 

1、量:人均饮奶量提升空间巨大，下沉市场尤甚 

乳制品品类繁多，目前值得关注的有4大品类:白奶(常温、低温)，酸奶(常温、低温)， 奶酪和婴配粉。市场规模方面，白奶>婴配粉>酸奶>婴配粉。增速方面，奶酪>白奶>婴配粉> 酸奶。据 Euromonitor，2022年白奶(含乳饮料)、酸奶、婴配粉(含婴幼儿食品)、 奶酪的市场规模分别为1704 亿元、1386亿元、1717亿元、143亿元。白奶是目前乳制品的基本大盘，生命周期长，经济下行之下韧性凸显，尤其是基础白奶、低温白奶的增速有所提升，变局在于常温与低温的博弈。酸奶休闲 属性较强，均价较高，本质是 “高级营养”、休闲饮品 ，大盘受经济下行影响较大，其中常温酸 奶适用场景更广、弹性更大。奶酪处于早期成长阶段 ，规模仅为百亿，但增速高。婴配粉规模大、刚性强、单价与毛利高，但受出生率下滑影响，增速下滑严重。 

下沉市场成长空间更为广阔。2020 年中国三四线及以下城市人口占比约 64%，占全国人口 一半的农村居民还很少喝奶甚至喝不上牛奶，农村人均奶类消费量仅为全国平均水平的 57% ，而一线城市，如北京、上海人均奶类消费量则为全国水平的 1.34 倍，下沉市场奶类消费增长蕴含着巨大潜力。 

2、价:大众营养品，三维共促高端化 

供需共振，消费升级驱动大众“营养品”生意蓬勃向上。2022 年乳制品行业中占比较高的品类分别为白奶(42%)、婴幼儿奶粉(32%)、酸奶(22%)，各主要品类的单价呈现高端化的态势，根据 Euromonitor 的数据测算得到，2008-2022 年白奶、婴配粉、酸奶、奶酪单价 CA GR 分别为 3.2%、3.7%、3.6%、2.3%，乳制品属于日常饮用的大众品，提价较为温和。从供给 侧看，中国原奶价格中枢整体呈现上行状态 ，品牌乳企可通过提价控制利润指标， 有提价需求。从需求侧看，中国消费者对乳制品的定义为“营养品”，基础白奶为“基础营养”，而高端白奶、功能性液奶和奶粉、奶酪等则被赋予了 “专业营养 ”的意义，具有使用者 和购买者分离的送礼需求。随着中国人均可支配收入的提升，人们对营养、礼节的追求也在不断提升 ，高端化为必经之路。 

以乳制品中占比最大的白奶为例，根据 Euromonitor，2008-2022 年单价CAGR为 3.2%， 数量 CAGR为2.8%，价增对市场规模的贡献超过量增。根据弗若斯特沙利文的数据 ，中国液态奶市场高端产品占比从 2014年的31%上升至2019年的40%，CAGR为14.9%，亦可印证乳制品市场结构高端化的特征。 

21 世纪初渗透率提升为主旋律 ，尤其是一二线城市，而目前随着一二线城市人均液奶消费量逐渐饱和，高端化路径有二：一是高端产品自身提价，二是下沉市场高端产品的渗透率提升 。 

具体来看，高端产品在以下三个方面进行提价:奶源、专业营养化、休闲化。 

奶源、专业营养化主要在牛奶营养上进行升级，需求大、同质化程度高。特定奶源和营养更丰富的白奶口感更加醇厚，受到消费者欢迎。白奶营养主要体现在乳蛋白含量上，醇厚口感主要来自于乳脂，目前主要通过特定的奶牛品种、膜过滤技术等控制相关营养含量， 因此对乳企的奶源布局、资金实力和技术创新能力要求较高。

(1)奶源：特色区域奶源、稀缺奶牛品种、天然饲养方式为目前市面上的3大奶源发展方向。奶牛品种和饲养环境对牛奶品质有较大影响，特色区域奶源以新疆、内蒙、东北等黄金奶源带为主，特色奶品种有娟珊、A2、水牛奶、羊奶等，天然饲养方式的奶源有草饲 、有机等。这些特殊奶源的乳制品出圈 ，根本原因在于:一是更高的乳脂、乳蛋白 、微量元素含量，更醇厚的口感；二是特殊的蛋白质，过敏性更低，更易吸收。  

(2)专业营养化：目前中国的乳制品大多数定位“营养”的品类还停留在“基础营养”的阶段， 拥有特殊功能的“专业营养”品类十分有限，无论是乳企的技术创新能力还是消费者意识都亟待提升。专业营养产品在配方工艺、 资格认证方面壁垒较高，因此毛利高于其他乳品，以婴幼儿配方奶粉为例，因为其重要性和必要性 ，消费者价格敏感度低，价格和毛利在乳品中傲视群雄，随着出生率的下降、老龄化加深、 母乳喂 养率的提升、市场竞争趋于饱和，中国奶粉企业将目光转向儿童营养奶粉和中老年奶粉，二者目前尚处于消费者培育阶段，市场增速高、竞争态势良好。

(3)休闲化：核心在于甜品化、包装创新，以延长品类生命周期。休闲乳制品的目标消费者更注重消费的新奇体验，忠诚度更低，主要通过口味甜品化与包装升级，拓展休闲场景。新品类往往是网红品牌、中小乳企率先推出，开拓市场+享受早期红利，对市场洞察力和营销执行能力要求较高。大乳企更倾向于在已有大品类上做口味 、包装的升级， 在品类开拓上更常做追随者，在中后期利用渠道优势，改良品类收割市场。  

3、他山之石:中国正处于持续扩张期，品类百花齐放，奶酪高景气 

全球乳业的高速发展品类路径依次为奶粉-液态奶-奶酪，参考日本的乳制品发展史，中国乳制品正 在经历液态奶-奶酪的过程。早期由于杀菌技术、冷链运输能力不发达、奶源供给不充分，奶粉占据主流，优先作为必需品供给婴幼儿、儿童、 孕妇等人群。 随着技术的发展 ，液态奶由于更加即时、口味更丰富，逐渐占优。对于东亚国家来说，乳制品渗透率难以到达同西方国家一致的水平，但随着西式文化的渗透与融合、供给扩容， 乳制品的形态不仅仅局限于饮品，更多的以奶酪的形式拓展到了餐桌 。 

奶酪有望在供给品类扩张下实现快速渗透，专业营养化趋势得到加强。借鉴日本的乳制品发展史，我们发现中国近年来的乳业发展和日本具有较强的相似性，2019年前的中国和1970年代之前的日本十分相似，技术进步(UHT、常温酸奶技术等)、政策支持(学生奶计划、奶业振兴计划等)、供给创新(奶酪棒、果粒酸奶等)驱动乳制品市场快速扩张，丰富了消费者的餐桌，如白奶成为早餐标配、三花淡奶在汤羹中的加入等，但同时也催生了食品安全乱象 ，政策法规不断完善，行业雏形形成。目前的中国则可以借鉴 1970 年代后的日本，总体经济特征方面，2019 年中国人均GDP已经突破 1 万美元，和日本 1980年代初相当，因此我们认为需求侧整体在经历日本 1970 年代以来的乳制品的黄金扩张期，典型特征包括休闲化、奶酪快速发展，并且叠加了21 世纪以来科学主义兴起的特征(功能化、 健康化 )， 如零糖酸奶、低脂牛奶的风靡等。 

中国地域上经济发展不平衡，乳制品不同发展阶段共存。经济较为发达的地区目前正在经历第三~第四消费时代，低温奶、奶酪、休闲化品类迎来春天，而经济较不发达的地区仍然处于第一~第二消费时代，基础的常温奶的渗透仍然具有空间。