疫情管控放开后生物制品如何恢复？

一、疫苗：常规品种恢复确定性高、弹性大

海外复盘：管控放开后，流感疫苗率先催化，重磅品种恢复明显

国内疫苗：2项关键压制因素解除，恢复指日可待

压制因素1：新冠接种挤兑，23年明显弱化且确定性提高。每日接种量目前基本维持在50-100万剂，这个因素其实在22年就已经明显好转：23年确定性进一步提高，所以还需要关注第二个负面因素。

压制因素2：疫情管控，23年边际向好且超势确定。我们认为这轮复苏和去年Q2复苏的差别在于管控措施已经实现了不可逆的趋势变化尽管会面临疫情反复造成的居家从而对生产、销售、终端接种等各个环节有所影响，但是经过12月下前到目前的第一轮感染，后续可能的感染造成的影响会明显减弱。 

投资建议：日前已上市的新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫茴防感染效果突出，关注已开发/代理新冠疫苗的相关企业，如康布诺、丽珠集团、真星医药、智飞生物、康泰

生物、万泰生物、三叶草生物、神州细胞等；同时针对变异毒株尤其是奥密克戎毒株的更高效疫茴被迫切需要，目前还处在研发阶段，建议关注进展靠前的相关企业如智飞生物、康希诺、天森生物、神州细胞，石药集团等。各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量：叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐百克生物、智飞生物、康泰生物万泰生物、康华生物等。

二、血制品：供需错配1-2个季度后有所缓解

海外复盘：管控放开后，来米量逐步恢复，业绩端影响滞后2个季度

国内血制品:短中期静丙催化，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑 

短期：疫情放开给静丙带来多少增量?2022 年 12 月中旬全面放开后， 全国先后迎来感染高峰、重症高峰。考虑到重症患者免疫力低下等，部 分指南建议对重症患者使用静丙，以改善患者生命质量。各家血制品企业渠道库存在短期内快速消化，企业库存也开始紧张。我们预计此次重症高峰带来较大潜在静丙需求，由于血浆投产到血制品上市销售需要一定周期，因此企业实际业绩弹性要低于潜在需求弹性。

长期:把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。(1)浆站/采浆量提升: 十四五浆站规划各省将在 2022-23 年逐步落地，加速新建浆站获批和原 有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。(2)吨浆利润提升:品类丰富、产能充足、管理高 效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。  

投资建议：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复， 看好23年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、 加强 ICU 建设，应急需求增加，23年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑。长期价格趋势取决于招采政策、供需格局，经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点推荐华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。